本文选取了胡鲁滨与一些投资机构交流的部分内容，与大家分享。
问1：请胡总给大家介绍一下，我们是怎么去挑选标的的？
答：好的。我们看公司会更加重视股东的利润，而且这个利润必须是现金流，不是财务上的账面上的利润。现在有大量的公司，其实它的利润都拿不到。为什么呢，因为它都变成了新增的固定资产投资了，比如有一家电子器件类牛股，其实它这么多年挣的利润都投成了固定资产。所以这种公司的股东从成立到现在都是没有自由现金的，全是市场上融资的钱或者是滚存的利润转变成的固定资产。这种公司我们就不是很喜欢，因为电子产品公司的技术折旧、设备更新是非常快的。我们喜欢的公司是能够挣到钱的，而且是真金白银的现金流，是不太需要追加投资的，这个钱股东如果又愿意跟小股东分享，这是我们能获利的核心点。除此以外，我们认为所有其他的获利本质上都是一种投机，而不是一种实实在在的投资。这是我们整个投资的出发点。
那么要解决这个问题，有非常大量且细致的工作要做。比如说，现在我们在A股买股票，像银行和地产这种行业杠杆都非常高。2008年的时候，当时美国前十大银行，有几家都破产了，包括花旗银行，当时号称“宇宙行”都重组了。我们对高杠杆非常敬畏，常在河边走哪有不湿鞋，但低杠杆的公司市盈率一般都相当高，大多数时候能够20倍左右买到就很不错了。这个时候就迫使我们去研究公司的商业模式是否能够支持它的长期发展，而不是短期。我们公司到现在为止真正重仓且对业绩有重大贡献的股票，也就几只股票。这些股票我们在建仓的时候市盈率都很低（以目前的业绩看），本质上我们的收益是来自标的公司的现金流、成长性、最重点的是稳定性（能够持续增长）。那么稳定性的判断主要就是理解一个公司的商业模式，只有理解透了一个公司的商业模式你才能知道哪些管理团队在做正确的事情。我们为了理解透一个公司的商业模式会做大量的工作，包括对同行业上市的公司、没上市的公司，它们的经销商、加盟商、供应商以及竞争对手，进行360度的研究。当把所有工作都做到位的时候，真正好的投资机会自然而然就跳出来了，会很清晰的摆在面前，不太会有很纠结的情况，这也是我们会重仓某些标的的原因。
答：比如某家电龙头企业，当时我们买它的时候，我记得市值扣除现金以后市盈率是非常低的。再考虑到行业空间、竞争格局、管理团队等，总体上来看，这是极便宜的买入的机会。
问3：那卖出这个公司的原因呢？是不看好了，还是有更好的标的。
答：因为有了更好的标的。我们认为该公司在这个价格还是有绝对收益的，但是我们换仓的原因还是发现了更好的标的。
问4：那根据您的这些理念，会不会使投资聚焦到消费行业？
答：我们关注的行业，消费可能是重点行业。还有公共事业、医疗服务，制造业。医疗服务里面我们关注的是“医”而不是“药”，“药”的话我们还是觉得很不稳定，“医”的话会更稳定些。公共事业行业我们看重的是它的稳定性，当然也要买得便宜。
答：我们其实比较少去上市公司尽调，这很占用时间。我们了解一个公司的管理层，更多的是通过一些他们的网上公开的发言或者报道，这些材料已经足够了。
问6：那么胡总，将来公司还会增加基金经理么？您觉得您的能力在哪方面？
答：我们公司一直想增加1到2名基金经理，我们需要的人是要有务实、刻苦的精神，几年如一日的去钻研，而且有天赋，也有一种执着精神。这种人放眼资本市场是非常非常少的。我们想要的人，本质上（投资）理念是一致的但是能力是互补的。我自己的能力，我觉得我还是比较实事求是的吧。其实投资的本质还是要挣钱，说一千道一万，最后不挣钱，那就是有问题的。但是实事求是这个东西它是一个虚的（东西），落地的方式还是要把规定的动作都做到位。这个时候就是要克服一些人性上弱点，每天都要求自己去做一些工作，这些工作可能也没有什么特别的之处。我觉得做得每一个具体的细的动作，都没有什么特别之处，但是每天坚持做，十几年下来回头看同一只标的的时候，想法和角度可能都会全面一些，更深刻一些。我个人不太喜欢接受媒体采访，或者参加一些活动，因为这个东西对我的宣传可能是有帮助的，对公司的已有客户帮助是有限的，就是专注做这（投资）一件事情。
答：我们几乎是不择时的，有5%的精力可能简单看一眼宏观方面。我们仓位的高低主要取决于能否找到好的标的。过去几年，我们的仓位一直很高的原因是：因为过于去几年A股实际上一直处于熊市，所以我们可以买到一些便宜的东西，但是如果来一波牛市，指数跑到五千点的时候，我们可能就减少持仓了，这是很正常的。
问8：我们了解到，大禾（投资）换手率比较低，有些产品都已经到了比较高的净值，已经涨了很多的投资标的，我们还会一直持有么？
答：我们会把核心池里面的标的都做一个持续跟踪、研究。买入一个公司本质上是看它的预期收益率。当一个公司值100块钱，而我们买入的价格是50块钱，当它涨到100块钱时这就不是机会了，再好的公司也没有用。这个时候如果它还是机会的话，是当你随着对这个公司理解的加深，你会发现它其实值200块钱，而不只是100块钱。这不是一种自我说服，而是一种客观研究。甚至你可能突然发现这个公司实际上值1000块钱。其实有些公司就是这样的，它其实是值1000块钱的，当你50块钱买入的时候你是很幸运的，虽然它涨到100块了，但是它是值1000块的。而且这个1000（块）是你研究出来的，本来就值这个价，而不是想象出来的。当然还有一种情况，就是我们发现了更好的标的，这个时候我们肯定是会换仓的。
问9：好的，那么我们想了解一下胡总是怎么建立股票核心池的？
答：其实我们是3千多家上市公司，逐个去研究的。有的公司一眼看过去就不用研究了，这样剩下的公司其实是不多了。有些新上市的公司我们也会研究一下，比如最近的三只松鼠、丸美等。有些一看就知道是没有什么机会的公司，我们是不太会去看了。一般一家公司上市的时候情况就很糟糕的话，要从一家“坏”公司变成一家“好”公司，我印象中是很少发生的。所以其实真正能值得跟踪研究的公司是不多的，现在我们核心池的股票不到50只。
问10：您之前在易方达有主管过宏观策略，这一块对我们现在的投资研究有多大作用呢？
答：宏观的研究其实直接的作用不是很大，但是有些间接的启发。比如说，对中美贸易战这种事件的看法，和市场上（看法）还是有一些差别。大家有时候太关注短期的回报，其实放在长期来看，有些问题都不是长期经济的决定性变量，也不太影响我们所持有股票的长期盈利。
问11：您能不能给我们讲讲对于某些医疗服务或者制造业优秀公司的看法？
答：那我举一个制造业的例子，就不具体说公司名字。这个公司我是十分敬佩的，他们公司只专注做一件事。其实我看这个公司是能体会它的感受的，当外部环境对它很不利，它也积极地去做，守住了市场份额。这个公司非常重视研发，非常高的研发支出。在这么传统的一个行业，它把很多东西都做到极致。当时针对其他新进入的竞争者，我问过他们的工程师，他回答“给竞争者十年，也搞不出来（同样的产品）。”一个制造行业看起来简单，其实里面有非常多的细节，该公司研发累计投入非常大，那么多工程师一年一年倒腾。即使某些公司搞出一个创新，也就是解决了一个问题而已。并且，这个公司的净利率是较高的，第二名就低很多，其他的公司几乎是不挣钱的，这样一个竞争格局就非常好。
答：我们有专门的风控人员，包括交易风控、客户关系的合规风控、税务风控，投资决策风控等。
答：我们会根据产品合同的约定去制定交易策略，如果产品设置止损预警线，我们会在仓位上进行一定控制，先做出一定安全垫再加仓。如果没有止损线的规定，我们肯定不会做安全垫的，我们认为安全垫绝对是对客户没有什么好处的行为，就像病人去医生那看病的时候说，你可以看病，但是你不能见血，那很多病就没法看了。
答：历史上我们有几次比较大的回撤，这些回撤经常都是受市场整体的影响。
问15： 胡总前面有提到估值体系的建立，那我们主要是用什么方法？
答：我们主要是DCF现金流折现法，DCF才是本质，其他都是DCF的简化版，比如PE就是一种非常简化的版本。
