本文来自傅海棠在资管网“第六届（2019）中国资管精英大会”上的演讲发言，文字有删减。

傅海棠：非常高兴再一次来到深圳和各位朋友们交流和分享投资经验。

今天给我定的题目是“大变局下的大宗商品投资策略”。大变局大概指的是开足马力干就完了，2019年是转折点，对于未来不必要悲观，中国经济大发展、大腾飞，这个是一定的。

简单说一下我对股市的看法。牛市确定无疑，当然由于近段时间涨的有点太快了，是不是回调不知道，跌了是不是马上涨也不好说，总归拉长时间一定会涨。这个是百分之百要涨的。咱们英明的领导提出“经济兴，金融兴；经济强，金融强”，把金融定位国际竞争力的一部分，所以说不要怀疑，现在虽然有一点晚，但不是太晚，找到好的价位，逢低买入。总而言之，未来看好中国经济没有问题，原来没有问题，现在更没有问题，我对股票就这么一个简单的看法。对商品的看法大概也差不多，当然要分品种、分结构，追涨杀跌绝对是没有出路的，具体问题具体分析，时间拉长一点肯定是向好。

下面把我最新的研究框架体系毫无保留地给大家进行分享和交流！

首先，投资要有“确定性”，这个问题在投资市场上一直也是争论不休，认为没有确定性的占大多数，认为有确定性的占少数。到底有没有确定性呢？我可以明确地告诉你，“有”！因为万世万物都是因果关系，找到了原因就知道了结果。举一个最简单例子，天冷了降温要多穿衣服你知道，这个是确定的，饿了是不是要吃饭，这个也是确定的。复杂一点的，对于未来价格怎么走搞不清楚，我们认为没有确定性，这个是不对的。宇宙之间的万世万物都是既定的，只要你找到了原因，就知道了结果。如果投资没有确定性，你所有的问题都解决不了，没有确定性，心态练到下辈子都练不好。你有确定性，所有的问题都解决了，没有确定性，所有的问题都解决不了。我接下来围绕怎么寻找确定性的问题给你讲明白。

首先，找不变。四条恒古不变，第一，宇宙运行规律恒古不变。第二，经济本质恒古不变，经济好坏完全是由政策导致的，不是经济本身所具有的规律，那怎么办？我们就要对全球各个国家对经济采取的政策，敏感一点，去年年底政府告诉我们大规模减税，我们始终充耳不闻，现在减税力度出来，超出我们的预期，早就告诉你了“大规模”，股票没有涨以前就告诉你了政策，包括信贷政策、利率政策、个人减税政策、企业的减税力度，为什么充耳不闻？这都是政策导致的结果，不过政府提前都会吹风，各个国家都是这么做的，所以对全球各个国家采取的经济政策一定要敏感一点，鼻子要灵一点，千万不要相信教科书上的经济学。

第三，商品本身具有的价值规律恒古不变。商品的价值不可能跌到零，下跌有底，上涨无顶，在这个过程当中寻找一个转折点。第四，人性恒古不变，江山易改，秉性难移，所以巴菲特说别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。去年年底到今年年初，整个投资市场一片恐慌，你那个时候贪婪，现在回过头来看钱没有地方放了，那个时候跟着别人也恐慌，现在回头一看，里面的钱没有了。想赚钱一定不要从众，尤其是在投资市场，找到一个好的投资方法坚持。只要众人一个想法，基本上注定要犯错误，自古以来可以查一下，一个方向上几乎都是会犯错误的。抓住不变就是确定性，这是宏观，我们再找微观。

怎么选品种呢？有四看，第一看，价格涨跌看供求，都知道供求决定价格，哪个品种供求出现了问题，你就盯住哪一个。当然，还有价格在低位发生了供不应求才可以涨，如果价格处在高位，供不应求也不能做，价格处在高位，未来要发生供大于求就泡沫。

第二看，供求矛盾看库存。供求有没有矛盾，库存是一个非常直观的指标，排除淡季和旺季，如果库存在增加，证明当前的产出大于当前的需求。如果库存在下降，证明当前的产出小于当前的需求，排除淡旺季，是非常直观的，从库存上最可以体现未来的供求关系走势。

第三看，涨跌幅度看资金，什么意思呢？如果一个商品价格非常低，发生了供不应求，正好处在国家货币扩张时期会加倍上涨，幅度会增加很多，本来涨一千，能涨三千。如果一个商品供大于求，正好处在国家采取紧缺的货币政策，能跌三千，就跌三千，超出你的想象，涨的时候涨不死你，跌的时候跌不懵你，所以在这种情况下一定要富有想象力，这不是盲目的，我们有事实依据。

第四看，价格高低看成本，何为高，何为低？这里面有一个成本的概念，当然成本也不是一成不变的，你要动态地去衡量，不过它是有一个最低成本。以成本为基础去衡量价格是高是低，就一目了然目前的商品处在什么位置和阶段。

五句金律，一做一个准。低价格、低库存、负利润、需求好、高价差。这五个如果同时出现，一定是个非常好的机会，人无横财不富，马无夜草不肥，抓住机遇，一定要猛干。不过这种机会很少，平时还是要小心谨慎，一般还是要控制风险。

高价差就是贴水，现货亏得要死，现货涨价了，期货没有涨。举一个例子，2016年的棉花就符合这五句金律，我就梭了一把，现货从来没有低于一万两千多，期货打到一万，我们预期经济要崩溃，没有需求，国家的库存非常庞大，结果到了四月份棉花买不着了，新疆到处抢货找不到，现货已经启动三天了，期货还在10380，我得到现货涨价的信息就到处核实，真涨价了。山东当时涨了300-500，新疆涨了400-600还抢不到货，当时的棉花贸易商这么说的，我们下半年没有事干了，棉花卖光了，我们要失业了。你想想当时的空头不就犯了天大的错，4月9日开盘涨停板，多头一追，空头一砍，一口气涨到16000多，我大概到13000又跑了，后面又涨了3000。期货涨，现货涨，现货涨，期货再涨，贴水两千，谁规定不能升水两千，阴阳平衡，物极必反。

讲一下什么叫安全边际，安全边际就是你买到了这个东西一定要值。举一个例子，基本的生产成本比方说要2000，现在市场价格1500元，这时候就非常安全，时间不久一定会发财，因为一个产业链都亏钱了，涨价是时间问题。只不过我们期货比做现货要求要高，做现货无所谓，买着放着就可以了。打死高位不做多，打死低位不做空，这个是我们投资的基本原则。

我曾经在一本书上讲了一个小故事，叫做鱼和渔夫的关系，我们是渔夫所抓的鱼，鱼就没有翻身之地了吗？也不一定，我们鱼什么时候才可以把渔夫吃掉，首先大风大浪要来，渔夫不知道，开到湖中心想抓鱼，突然天空乌云来了，雷电把船打翻了，渔夫掉下来了，这个时候鱼可以把渔夫吃掉。我们是鱼，想吃庄家，想吃主力，我们就等他们研究犯错，咱们和老天站在一起，只有那个时候，才可以赚钱。所以说一定要多看少动，轻易不出手，出手咬住不松口。我们是鱼，发挥我们的优势，站在天道的一边，站在大势一边，站在商品所具有的本身价值规律这边，一定会赢，任何人阻挡不了。

要抓主要矛盾，一定要记住，我们之所以投资飘忽不定，就是抓不住主要矛盾，为每时每刻出现的次要矛盾蒙蔽了双眼。什么叫主要矛盾？比方说立春以后，天就热起来了，这个是主要矛盾，不管明天是刮风还是后天下雨，还是倒春寒，总归温度是要升高的。你知道立春了，倒春寒来这个时候就做多温度，这就是大势。抓住主要矛盾，不管次要矛盾的问题。

去年年底市场一片恐慌，说2019年要发生历史上最严重的一次经济危机。哪来的危机？好的很，事实不是说的那样，我当时也是经过调查的。你说企业亏了，企业亏钱就是经济不好，企业发财就是经济好？不对的，我们一个锅里吃饭，没有谁亏谁赚。去年生产量很大，库存非常低，货运指数，能源消费指数非常高，谁说是经济不行的表现？经济本来就是非常好的，国家又开始出台好的措施，你说经济会怎么样？推荐一本书，毛遂自荐一下，看看《中国崛起的奥秘》，花一百块钱亏不了。之前有一个投资者，我们一起调研经常交流，非常反对我对经济学的观点，现在突然要研究我的那本书，我挺惊讶的，同时我非常高兴。

一定要注意升贴水结构。如果是升水结构，不能确定马上涨，千万不要做。如果要贴水呢？可以，大幅度贴水，可以做长线投资。做空，升水结构不能确定马上跌，可是越换月，成本越低了，价位越高了，长期换下去就非常高，如果有一天跌下去就完了。一定注意升贴水结构，宁可不赚也不要做错。升贴幅度越大越好，你看出马上跌马上涨就可以不管了。

物极必反，阴阳平衡的坐标。什么意思？前面我讲了宇宙的规律恒古不变，我们怎样站在宇宙规律的转折点做投资，话题有一点大，再大我们也找到它的坐标，中国古代有两种书讲了宇宙的自然规律，一个是《易经》，一个是《道德经》，一定要给坐标，没有给坐标我们做得不到位，物极必反，阴阳平衡的点在什么地方，他们没有说，但是我告诉你，虽然我没有出书，但是我感觉《易经》和《道德经》没有我讲的清楚。什么叫极，什么叫阴不能再阴了，阳不能再阳了，点在什么地方？你发现一个事物往一个方向运动，到了一个极限以后，再往前走车毁人亡，宇宙会出手，这个不迷信，这个点往前不能再走了，这就叫绝处逢生。

我2009年做大蒜就是这样的，2009年如果看需求、看库存看不出要涨价，一定会不涨，我当时请现货贸易商吃饭，跟他们打听还有多少库存，过了2009年春节，问他们大蒜涨不涨，一口说不可能涨，那大蒜兴吃吗？只要兴吃必涨无疑，不但涨，涨死你，为什么？跌的太狠了。阴阳平衡，今年再不涨价，明年一个种大蒜的都没有，老天一定会出手涨价，所以我当时就做多，到了4月份老天出手了，全球爆发流感，新闻登吃蒜对防流感有好处，一下子金乡县可以吃一年的库存，不到一个月抢光了。包括2015年底也是这样的，钢厂倒闭，煤矿倒闭，航运公司倒闭，当时再跌就全死光了，后来也涨了，国家政策也好，大幅度涨。

最后，择机择时，一定要把握时机。最简单的办法，最明显的办法就是大幅度贴水，现货亏得要死，现货开始涨价了，期货没有动，放心大胆梭一把，谢谢大家！