在至暗时刻，基于理性分析的信心才能让人在“危”中坚守，才能抓住“机”。

亲爱的投资者：

你好。

寒梅著花既久，春归正在前头。新的一年如约而至，我们感恩你的相伴同行。

中美贸易摩擦叠加内部去杠杆政策，过去一年间我们看到经济持续走低，消费增速下滑、基建投资增速下行、社会融资增速下降；风险事件频发，信用收缩加剧、流动性风险提升，违约闪崩潮涌、价值标杆跌停；股票市场崩塌，上证指数跌幅达25%，中小板指数跌幅近40%。

当今中国面临“百年未有之大变局”，崛起的新兴力量与守成霸主在冲突中重塑全球秩序，中国的前方是无可回避的修昔底德陷阱；四十年改革开放之路中经济高速发展的基础，受到逆全球化浪潮的侵蚀；制度改革，摸着石头过河行到中流，前方或有不可想象的惊涛骇浪。2018的经济下行、贸易摩擦、去杠杆、严监管、调结构等现象皆有前因，是历史进程数条支线的必然，只是恰好在2018年发生了共振。

2018年，凯丰投资整体业绩在百亿私募排名中位居前列，并在股票、商品、债券、量化等各端口保持相对优势，但这是凯丰自成立以来的首次亏损，我们在此向所有投资者真诚致歉。逝者不可追，来者犹可待。对凯丰投资而言，知不足而后自反，致力于保持自身核心组织能力，持续提高投研能力，以期应对变幻莫测的市场环境、创造更好的长期业绩始终会是我们不变的工作核心。

人才为基，制度为本，文化为魂。2018年我们在人才引进、管理制度、企业文化方面做了大量部署。人才管理上，我们在多个行业引入了优秀研究员，行业覆盖面大为扩展，从美银美林引入首席经济学家负责宏观策略，从知名公募引入投资经理加强股票投资，对研究团队的组织架构进行了梳理调整，并构建投研一体化的制度，致力于构建简单开放透明的组织文化。我们的团队建设掷地有声，点滴变化正在汇聚成江河。

又是一年戮力同心，我们既锤炼了团队，又提升了整体能力。秉持“极精微，致广大”的研究理念，各大类资产与各板块间研究细节不断丰富，交叉融合的优势逐渐显现；坚持长期投入的IT团队，极大地提升了投资与研究的效率；除按照既有策略配置各大类资产之外，采用新的交易手段来获取Alpha的能力大为提高，多因子选股策略下指数增强交易的Alpha获取能力已有业绩充分证明，股票大宗交易、融券套利交易、场外衍生品交易等新工具已经较大规模开展，以成熟期货交易手法进行股票交易的尝试也初显威力。云开日出会有时，这些既有优势和进步，必将在未来大放光彩。

展望2019，我们认为上半年经济与企业盈利增长仍会下行，但对风险资产不悲观，去年市场的错判逻辑应用，即认为政策打压房地产会促使资金流向股市，在今年可能更适用。核心是三个预期差。第一是流动性。基于需求，市场普遍对于社融增速悲观。但近期央行的定向降准降息以及今年地方专项债的提前发行大概率带来社融增速在近期见底回升。美联储转鸽，对新兴市场流动性也会提供支持。在房地产吸金受限、非标担忧、利率较低的背景下，低估值的股票会大幅受益于流动性的宽松。第二是内部恐慌的缓解。去年10月以来，政府在政策实施上不断调整过激手段，缓解企业担忧。其在股市长期制度性建设的影响会逐渐体现。最后但也许是最重要的是外部影响的减弱与中国自信的获得。过去一年的贸易争斗对中美双方都带来了相当大的损害，因此，贸易谈判达成阶段性协议的概率较高。同时，近期小股票与中概股对负面消息反应钝化，说明负面预期较为充足，存在正面预期差的空间。简言之，那些曾让市场一日三惊、信心屡遭打击的负面因素，都在2019年有所改观，敬而不惧、畏而不慌才是对待市场的应有态度。

作为世界第二大经济体，虽然中国外部环境虽有变，经济增速下行，但攻坚有成效，改革再出发，开放共发展，经济发展空间仍存。正如习主席所说，“船到中流浪更急，山到险处路更陡”，世界终究是属于理性的乐观主义者的。在至暗时刻，基于理性分析的信心才能让人在“危”中坚守，才能抓住“机”。

察势者智，驭势者赢。我们知道，兼听与慎断是一种静水流深的智识；我们期待，在奔腾而来的时间长河中，投资者能继续赋予我们信任与支持；我们也做好准备，在攀登与坚守中等待春天的来临。梦想从来都是个人乃至国家奋斗的动力之源。每一个人，每一个企业，都应该为他所爱的人、所珍视的事业而不懈奋斗。凯丰投资已立鸿鹄之志，“新的一年，我们都在努力奔跑，我们都是追梦人”，以习主席的寄语，我们共勉。

凯丰投资 吴星

2019年1月21日