行业“寒冬”的大环境之下，私募基金中基金（FOF）管理机构也难独善其身，部分大型私募FOF管理规模大幅缩水，小机构更是苦苦支撑。从业绩来看，去年底重配了相对价值和CTA的私募FOF业绩表现突出，规模有所扩张。

不过，在业内人士看来，市场不景气、产品业绩难做并非拖累私募FOF行业发展的主要因素，行业“马太效应”、通道业务受限、委外资金撤退等因素在更深层面困扰着私募FOF的发展。

私募FOF规模大幅缩水

从2009年第一只由私募基金作为管理人的FOF出现开始，私募FOF机构如“雨后春笋”涌现，如今，行业进入洗牌阶段。“小型FOF机构管理人面临非常大的压力，各方面的成本很高，估计很快就会裁员降薪。”沪上一位私募FOF机构人员表示。

华南某FOF机构负责人对记者表示，今年以来，私募FOF管理规模严重缩水，有好几家百亿级的私募FOF管理规模在一年内缩水了80%~90%，行业洗牌加剧。

从中国基金业协会公示信息来看，有537只名称中带有FOF的私募基金在运作，其中今年备案的有167只，而截至9月末，私募证券投资基金的备案数量是 35833只。

中邮永安总经理吴昊认为，今年私募FOF行业出现了三方面的变化，一是国内大类基础资产赚钱效应差，策略资产轮动加快，资产管理机构分化严重，导致头部效应加剧，这是整个资管行业都在面临的困境。二是资产价格波动率加剧，基于波动率以及波动率高阶赚钱的策略今年获得了不错的收益，而基于贝塔策略的产品由于趋势的不稳定性很难为客户带来绝对收益。三是依靠一招鲜持续盈利的黑马基金越来越少，私募基金的马太效应愈加明显。

“这三种变化给私募FOF带来巨大冲击。策略赚钱效应变差导致FOF很难取得较往年更好的收益，资产轮动加快增加了资产配置的难度，马太效应降低了FOF的议价能力。叠加监管上‘去杠杆、去嵌套、去通道’的要求，大量面向机构的业务以及通道业务到期收回。”吴昊表示。

恒天财富研究院院长周荣华则称，整体来看，相较于美国成熟的私募FOF市场，我国FOF总规模还很小，处于起步期。而且，私募FOF机构良莠不齐，一些机构只是简单地拼凑打包各种基金，市场上大量伪FOF鱼目混珠，在市场下跌时没有发挥出平滑收益、规避风险、稳定市场的作用。

整体赚钱效应不佳

事实上，过去两年，私募FOF一直较为低迷。上述沪上私募FOF机构人员称，股、债、商品三大市场都不景气，私募FOF的主要投资标的集中在股票策略产品、管理期货策略产品、债券策略产品，基础策略产品业绩不好，FOF产品也难赚钱，今年四季度会更加难熬，很多私募并不具备长期发展的能力。

这也是不少市场人士的看法，将私募FOF行业的艰难归因于市场疲弱，产品赚钱效应不佳。

根据统计的三季度私募业绩数据显示，有业绩统计的443只FOF产品，最近6个月的平均收益率是-12.04%，在私募八大策略中排名倒数第二，仅好于事件驱动型策略。

周荣华对此表示，股市承压走低也在一定程度上给私募FOF的收益造成冲击。从绝对收益的角度看，私募FOF净值沉于水下确是事实。私募FOF配置的子基金中虽然也有仓位调整果断的管理人，但多数价值投资型选手更加注重自下而上的投资逻辑，习惯通过个股的安全边际来实现风险控制，而非频繁的调仓操作，在对系统性风险冲击预估不足的情况下，容易出现净值的大幅波动。不过，短期业绩参考价值有限，应拉长周期看待。

但是，吴昊并不认为FOF机构洗牌是产品业绩不佳所致。吴昊称，按照优先级来说，其主要因素在于，一是私募相比银行理财子公司、券商资管等机构，功能和地位都被边缘化，to B端的业务被限制。二是私募FOF天生的母层资产配置、子层资产交易的双层架构在资管新规“去嵌套”的要求下，很难再对接银行、保险、证券、期货的委外资金。三是资产轮动的加快对FOF机构的大类资产配置研究提出更高的要求。四是私募基金（投资顾问）的马太效应降低了私募FOF的议价能力。

私募FOF的良莠不齐在业绩上体现得非常明显。据记者了解，华东一家规模较大的私募FOF机构，今年业绩遭遇滑铁卢，规模缩水严重；与此同时，一家FOF去年年底重配了相对价值和CTA产品，今年以来获得20%以上的收益，规模也迅速扩大。

私募排排网科技金融事业部产品运营总监戴霖向记者介绍，纯股票多头的FOF今年业绩都比较惨淡，而采取多策略且较多配置中性和CTA策略的，收益就相当不错。

监管政策利好 私募FOF未来将有结构性突破

私募FOF发展遭遇瓶颈，近期，相关监管政策的细化和出台，为私募FOF的发展确定了新的方向。业内人士认为，私募FOF将在政策支持下迎来新的发展机遇。

监管政策利好私募FOF

8月29日，中基协发布《私募基金登记备案相关问题解答（十五）》（简称“问答《十五》”），明确了私募申请资产配置类管理人的条件及发行私募资产配置基金的相关要求；10月22日证监会发布的资管细则明确了对私募FOF/MOM的要求。

在接受记者采访时，业内人士表示，资产管理类私募的专项设立对私募FOF行业是长期利好。私募排排网科技金融事业部产品运营总监戴霖认为，一个私募产品同时对多资产进行配置将成为可能。“以前的私募FOF相当于一个契约型证券基金，只能配二级市场，配不了股权和其他类资产。以后私募做资产配置，可以做跨资产投资，投股权甚至非标。”不过，戴霖也强调，这类资管产品的成立门槛应该会比较高，最少5000万起步。

中邮永安总经理吴昊认为私募做资产配置，是接轨国外“资产配置-交易工具-基础资产”分层管理的重要途径，是鼓励资管行业加强资产配置研究的重要举措。但由于这一牌照仅限于私募基金领域试点，在私募基金不能打通银行、保险、养老金等资金渠道的现状下，其作用还很难发挥。

吴昊认为，目前，宏观对冲类的大型私募机构可以介入，运用资产配置类牌照辅助其将主业向全领域投资拓展，以期获得牌照溢价。

一位私募基金产品管理部人士向记者表示，“问答《十五》”从募集规模上对私募FOF管理人提出了较为严格的要求，会促使合规展业的私募进一步发展壮大，同时不合规的小私募会被淘汰。“中基协对股权私募的要求越来越严格，其他类私募产品备案成功量急剧减少，对这两类产品有业务需求的私募更有动力介入。”资管细则中提及私募FOF、MOM类产品，从政策上拓展了募资渠道，对资管和私募来说都是利好。

恒天财富研究院院长周荣华认为，资产配置类私募的备案要求最高，专业化、规范化的大型私募更有能力参与。资管细则在一定程度上明确了未来私募资管的发展方向，让相关机构在选择开展FOF和MOM时“有法可依”。

未来发展空间可期

对于私募FOF的未来发展，吴昊充满信心。“这个行业有很高的天花板，从起步到成熟有10年以上的成长期，进入成熟期后又有很高的集中度，是一个充满想象力的行业。但是，私募FOF进入门槛低、成为龙头难，行业龙头需要多维、综合、持续的竞争力，周期性洗牌是行业进化进步的正常形态。”他认为，从行业现状来说是机遇大于挑战。行业洗牌已进入尾声，筑底也接近完成，未来将有一个结构性的突破，具有资产配置能力、产品设计能力、风险管理能力以及市场销售能力的私募FOF机构未来会有一席之地。

周荣华表示，私募FOF的发展方向是机构化、专业化和规模化，而处于转型过程中的银行资管、保险资管或成为未来最大的FOF投资机构。“随着国民财富的累积，高净值人群理财需求多样化，未来10到20年，FOF会成为重要的理财产品。专业资管机构的决策将更加科学，将个人投资者的资金聚集起来，通过FOF形式，可以进入一些高门槛或稀缺性的私募基金。”