上海黑翼资产管理有限公司（下称黑翼资产）成立于2014年，经历过一轮完整的牛熊周期。作为一家由资深量化投资专家成立的私募基金公司，黑翼资产的核心团队主要来自美国斯坦福大学、清华大学、北京大学等国内外知名院校，创始人陈泽浩和邹倚天均有超过十年的A股和海外量化投资经验。

多年来，黑翼资产始终坚持将研发作为公司核心工作，力图通过严谨的投资逻辑、海量数据的分析以及先进的技术平台，为投资者带来长期稳定的绝对收益。目前公司逐渐形成了以系统化方法，采用多元化策略、多资产组合，致力于提供长期稳健且低相关于传统资产的投资回报的投资理念。这种投资理念决定了公司量化CTA策略的特色：多元化、多资产、优异的风险管理。从实践经验来看，黑翼资产量化CTA策略长期表现优异，在极端的市场环境下，多次稳定跑赢市场，表现出卓越的抗风险能力。

黑翼资产执行合伙人邹倚天、陈泽浩

1) 多年量化投资经验延续至今

陈泽浩和邹倚天是斯坦福大学校友，2014年两人以合伙人的身份成立了黑翼资产。他们曾先后就职于多家海内外知名金融机构，如雷曼兄弟、巴莱克全球投资公司、博时基金、PCA（中投旗下唯一合资的对冲基金）等；他们都拥有多年的海内外量化实盘经验，并在博时基金担任基金经理，是国内第一批将量化投资运用到专户投资管理的基金经理，是市场上少数经历过完整A股量化投资周期的专业人士。

两位合伙人有着不同的分工，陈泽浩负责CTA策略，邹倚天负责股票策略。多年来，量化投资是他们一直从事和持续钻研的领域，所以量化的基因也延续到黑翼资产的血液里。就如黑翼资产官网首页所写：“投资是艺术和科学的结合，而黑翼资产相信只有努力提高投资中科学的成分，才能减少投资结果的随机性，增加投资收益的确定性。我们的投资理念植根于严谨的金融学、数学以及统计学模型。”

据期货日报记者了解，他们过往的学习经历也很好地印证了黑翼资产的投资理念。陈泽浩取得斯坦福大学数量金融学硕士和统计学博士学位，邹倚天研究生时在斯坦福大学主修电子工程。过人的数学根基是他们深刻理解量化模型的基础。

2) 结合本土特色改造策略周期

在国内外市场深耕数载，他们决定创办一家属于自己的资产管理公司。谈及回国创办黑翼资产的初衷，邹倚天告诉期货日报记者：“2014年属于中国阳光私募基金的初期探索阶段，这个时期私募基金刚开始进行备案注册、正规化管理。我们正是看到了这个契机，认为中国私募基金还处于起步阶段，经过正规化监管以后，未来的发展前景肯定不错，所以就着手创办了黑翼资产。”

据邹倚天介绍，目前黑翼资产的产品以CTA策略为主，理由主要有两个：一是阿尔法对冲策略是使用股指期货做风险对冲来稳定收益，股指期货受限后，股票策略也相应受到了影响；二是CTA策略用其自身优点来规避市场风险，比如，灵活性高、可投资于多类别的商品期货，在市场趋势向上或向下时，只要把握住趋势都能赚钱，并且期货与传统资产的相关性低，通过合理配置商品，在传统资产表现不佳时，也有机会获得高收益。

“创办黑翼资产之前，我们做了一个全球的CTA产品，当时这个产品有两套策略，一套是长周期策略，另一套是短周期策略。从全球市场来看，短周期策略总体比较稳定，夏普比率较高，但缺点是策略容量比较小。我们在国内市场测试发现，短周期策略也很适应我国市场，鉴于其更稳定的特性，从2014年开始我们尽量采用短周期策略。”陈泽浩描述说。

通过对比国内外的资管环境，邹倚天认为，国外资管行业是一个相对成熟的市场，创办新型资产管理公司的难度较大，初创资产管理公司很难跟行业巨头竞争，因为他们的资管能力强大，在成熟的市场上单打独斗很难有超额收益。虽然国内市场环境稍微好一点，但也存在一些问题，比如，资金相对追求短期收益等。也正是因为国内外的市场环境和投资者追求的目标有区别，国内投资者更看好短、平、快的收益，所以国内更加强调策略的短周期性。为此，黑翼资产在发展的过程中，策略也随着市场环境不断完善和改造，尽量以短周期的趋势策略为主。

2016年是黑翼资产蜕变的一年。2016年期货市场行情的特殊性使得短周期策略输于长周期策略，而在当时的市场环境下，同类CTA产品大多采取中长期策略，并取得良好的收益。这样的结果引起了黑翼资产深刻的反思和评估，但公司依旧选择坚持原有的投资理念。陈泽浩说：“经过权衡考虑和抉择，我们认为，2016年的期货市场行情属于比较偶然的一个情况，所以坚持了短周期CTA策略的风格，中间也在不断调整和改进CTA策略。事实证明，我们的坚守是正确的，最近两年短周期策略又恢复了在市场上的领先优势。”

回顾2016年，陈泽浩表示，当时的市场有两个重要的影响因素：一是市场环境比较偶然，2016年正好是黑色系为主的大牛市，在这种情况下，短周期策略较为明显地跑输了长周期策略；二是虽然同属于CTA策略，但不同类型的周期策略阶段性表现差异比较大。

3) 多元化量化CTA策略渐成特色

CTA基金与传统资产的相关性较低，在传统资产表现不佳时，CTA策略灵活性高、有机会获得高收益、可投资于多类别的商品期货和金融期货。正是出于CTA基金的种种特点，使之在今年上半年资本市场低迷的情况下，CTA策略在各大投资策略中排名榜首。

黑翼资产的投资理念，是以系统化方法，采用多元化策略、多资产组合，致力于为投资者提供长期稳健且与传统资产相关性低的投资回报。这种投资理念决定了黑翼资产CTA策略的特色：多元化、多资产、优异的风险管理。

“我们的研发平台和理念优势使我们拥有上百个低相关性的CTA策略，策略建立起来的投资组合收益与传统资产低相关。”据陈泽浩介绍，黑翼资产的多元化CTA策略主要分为趋势跟踪、日内反转、跨品种套利三种。具体来看，趋势跟踪，是跟踪大宗商品不同周期的趋势，顺势做多和做空；日内反转，是短期内利用期货价格的反转性波动进行反向交易；跨品种交易，则是利用同产业链的相关品种价格走势关系进行配对交易。他说：“这三种策略互为补充，通过策略的多元化组合和搭配，降低因市场环境造成策略失灵的风险，构成了黑翼资产多元化CTA策略的最大特色。选择多种CTA策略互为搭配，也是出于公司多元化配置的思路和稳健发展的态度。”

陈泽浩向期货日报记者进一步解释说，在不同的市场环境下，上述三种CTA策略各有得失：趋势跟踪策略，是最直观、历史最悠久的CTA策略，优点是能捕捉到市场的持续性趋势，即能捕捉到市场的动量变化、较大的风险事件以及由基本面引起的商品期货大涨或大跌。比如，2016年商品牛市行情，不少趋势跟踪策略都赚得盆满钵满，但趋势跟踪策略的缺点是在市场没有趋势的时候，整个策略净值或处于持续振荡不盈利的状态，或呈现持续回撤的情况，2017年的策略表现不佳很好地诠释了这一点。

日内反转策略，可以捕捉到日内由于交易行为或资金博弈引起的波动，优势是在振荡环境中可以为投资者提供收益，缺点在于市场一旦出现强趋势，日内出现单边上涨或单边下跌，策略会出现频繁止损。可以说，日内反转和趋势跟踪的优缺点互为补充，在很大程度上通过组合可以平滑收益曲线。

跨品种套利策略和前两种策略的思维方式有区别，跨品种套利策略主要涉及多品种之间的关系，比如，黑色产业链套利、农产品关联品种套利，这种盈利逻辑主要来自品种之间的关联性。该策略最大的优势是与前两个策略的相关性较低，缺点是容量小、不稳定，要随着市场环境的变化对策略进行频繁修正。

4) 做好风险控制方能行稳致远

据了解，黑翼资产完全采用程序化策略交易，基于模型的信号强弱以及流通性、相关性、波动性等因素，动态分配不同品种的仓位和方向，投资组合高度分散化。CTA策略配置在30—40种工业、农业、化工等不同的大宗商品期货和金融期货上。

“黑翼资产的CTA策略与股票市场和股票量化对冲策略的相关性几乎为零，有效提升了整个投资组合的夏普比例。采用全市场配置的方式，加大部分流动性较好的品种配置力度，但整体仓位保持平衡。对螺纹钢、 铁矿石、橡胶这些流动性高、表现活跃的品种，会对仓位做部分调整，但调整幅度很小，不存在重仓某些品种的情况。”陈泽浩向期货日报记者举例说。

从2014年年初私募基金备案制实施至今，私募基金用寥寥数年便完成了对公募基金二十年历史的超越。然而，只要是投资或多或少都存在风险，任何一家私募基金想要长久立足于市场，一定少不了行之有效的风控制度。

经历多轮市场牛熊的黑翼资产风控意识愈发强烈。“风险管理关键是防范，用系统化的程序具体进行控制和执行。在特殊的市场环境下，需要人为参与。”陈泽浩说，从风控组织架构上分析，公司资产风险管理由风险控制委员会负责主管，并由风险控制部负责具体执行，负责人即是信息技术部总监。如果出现系统方面的问题风控负责人可以直接处理解决，如果出现投资方面的问题会及时联系基金经理。

据陈泽浩介绍，风险控制分为模型内风险和模型外风险。具体来看，模型内风险按照严格的风控模型来控制，风控模型严格限制了组合的各种风险因子偏差；模型外风险主要包括执行风险、系统风险、IT风险。其中，执行风险主要通过相关交易程序和风控人员的监控，并通过自主研发的算法交易程序保证交易量的合理性。此外，在模型的各个环节，包括数据下载、信号产生、交易清单的产生等均设有监控系统，通过发邮件等方式第一时间通知相关人，保证系统的正确执行。另外，公司还有专门的IT团队负责IT系统的运维，会定期在云端和本地备份作为灾备。

“我们的风险控制分为事前、事中和事后。事前主要在策略层面上进行风控，确保目标持仓满足一系列事先设定的风控要求；事中是在交易的同时进行监测，实时反馈交易是否正常、行情是否正常、是否应该临时暂停交易等，这个环节有实时的系统反馈供交易员参考；事后是利用系统自动生成的风控报告，来确认风控效果是否如期，如有问题将及时更正。”邹倚天进一步解释说，风控能力是一家私募基金实力的体现，尤其是在市场环境表现不佳时，私募基金最重要的是修炼内功，做好风险管理，因为在这个市场中，活得长久比做得好更重要。

5) 资管新规促量化迎来新发展

7月20日，资管新规正式落地。在资管新规背景下，因合格投资者标准变更、产品嵌套层级限制等原因，私募基金募集愈加艰难，“二八”分化趋势愈发明显。严监管、去杠杆的宏观背景，叠加资管新规、投资者市场情绪低迷等多重因素，募资也成为不少私募基金的难题。

“在金融降杠杆的背景下，募资难不是单个私募基金的局部情况，已经发展成为整个行业面临的问题。”邹倚天对此表示，在市场低迷时，私募基金应该坚持将自己的策略完善，把业绩提上去，不断修炼内功，等待春天到来。

陈泽浩认为，在资管新规下，私募基金将难以避免地经历“阵痛期”，但资管新规逐步打破刚兑使利率更加市场化，长期来看有利于私募基金发展，特别是量化私募基金。他说：“其实在2012—2013年，包括信托在内的实际利率已经达到8%，甚至达到10%，对量化发展有很大阻力，所以资管新规打破刚兑，长远来看对量化实际上是利好。从策略表现上看，在7月黑色系价格上涨以及3月受贸易摩擦影响行情下跌的情况下，黑翼资产取得了较好利润，趋势策略在这种行情下捕捉到了足够利润。”

针对CTA策略下半年的表现，陈泽浩表示，第四季度市场将重新恢复到趋势不明朗的阶段，但总体来看CTA策略已经跑赢大部分策略。CTA策略有很多细分领域，有主观、有量化，有长周期、有短周期，如何从复杂多样的产品中挑选出合适的投资标的，也成为不少私募基金的烦恼。他分析说：“选择CTA策略一是要厘清投资目标，选择与偏好相匹配的周期，因为不同周期的CTA策略在同一市场环境下表现具有差异化；二是参考策略本身的容量。”

在邹倚天看来，风格漂移是最不可取的。除此之外，他们建议看背景团队和投资理念，进而观察策略在不同时期的表现是否具有一致性，比如，不同年份的夏普比率变化。

经历了2017年至今的低波动和振荡，市场波动率恢复和趋势产生的概率逐渐增加，黑翼资产对未来CTA策略的长期表现持乐观态度。

“CTA策略虽然在2017年遭遇‘小年’，但仍是良好的分散化投资工具，有助于私募基金规避传统资产风险。相比传统的CTA策略，黑翼资产的CTA策略多元化、多资产、高风险管理特点使之长期收益更稳定，并且可以适应不同的市场风格。未来，黑翼资产会继续采用多周期策略捕捉不同级别的市场波动，均衡配置多元化策略，应对不断变化的市场情况。”陈泽浩总结说。

目前很多金融机构越来越认可黑翼资产的投资能力，包括银行、券商和期货公司，陈泽浩和邹倚天相信黑翼资产的发展会越来越好。