行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。

“人们总是问我哪里情况会变好，可是这是个错误的问题”，投资大师约翰·邓普顿不止一次说过，“正确的问题是：哪里的情况最糟糕？”

约翰·邓普顿是华尔街公认的世界上最睿智的投资家之一。

1940～1962年间，邓普顿写了很多封致投资者的备忘录，我们选取两封在熊市里写的信，一起共同学习。

 

1945年致投资者的备忘录

从初次与未曾交谈过的投资者讨论起，万斯先生（ Vance）、杜布劳先生（ Dobbrow）和我就一直惊讶于有如此多人从未对投资管理的本质和问题有过大致了解。

许多人年复一年随意地时不时地买入股票，其幻想不断遭受打击，这些人请注意。

在稳定或上升的市场中，随性的投资者通常能够获利，并对股票产生错误的认知。最后遇到像 1921年、 1932年、 1938年和 1942年达到顶峰后的衰退，当年的出色收益都清零，因为他们在行情好的时候，没有计划捕捉并锁定利润。

在上升市中，没有经验的投资者也能取得远远超过平均的不错收益，因为他们常常选择高波动性的股票。

正如每位分析师所知，低价股、小公司的股票和拥有大量负债和优先股的公司的股票最可能快速上涨。

在大多数股票上涨时，要挑出肯定能跑赢市场平均的股票，只需要花费几分钟。但是如果市场下跌，这些股票也会经历重挫。

许多人表现得好像认为，挑选特定的股票和债券就是开展投资的全部。当然，“选股”很重要。制订滤除高估股并代之以低估股的周密计划确实能够创造利润。但是，投资项目的基础在于“何时买”和“何时卖”的问题。

规划投资的第一步，是将资金分别配置到股票、证券一组；现金、债券另一组。第二步是制订并遵守一个移仓计划，在股票高估时转出股市，在股票相对便宜时加仓。

一直以来，股市总是处于大幅波动中。当价格不断下跌，本性会让我们更加谨慎。没有事先计划指导的投资者不仅无法在低位加仓（有时是因为他们已无“弹”可用），还会常常因其部分或全部卖出股票，而暴露于下行压力之下。

相反地，在其他时候商人和朋友们压倒性的热情和乐观，股价被人们的购买欲推高至远离实际价值的高位。如果投资者能在最高点卖出（做空），随后在市场下跌中全部买回，那么他一定能暴富。

然而，除非是极其幸运，否则不可能做到。我们从未找到一个能够持续正确地预测股市上升和下跌的人。

阿尔弗雷德·考尔斯先生最近完成了对每周结果的研究，这些结果是通过跟踪 11家发布股市趋势预测的机构 1928 ～ 1943年 15年内的预测建议所得。他发现，这些预测结果仅比随机预测结果精确 0. 2%。

人们可能会问：如果没有人能够持续、正确地预测股市趋势，那么，投资计划怎样才能使基金所持有的股票和债券之间保持平衡呢？

为了回答这一问题，公司在 1938年设立并实际运用了一些可以在不做预测的基础上利用主要市场波动的原则。

这些原则后来叫作“耶鲁计划”或“瓦萨尔计划”。媒体曾报导过这两所大学（耶鲁和瓦萨尔）捐款基金运用这些原则所取得的出色收益纪录。

简而言之，投资基金的“平衡”是在股市上涨时，逐步将投资股票的资金转至债券，在市场下跌后，再将债券中的资金转回股票。

这样做的结果是，投资基金可以在每个完整的市场周期中获得温和的增长，而不需要预测市场趋势或是转折点。

结合这些原则的投资计划，将确保你能够在市场前景黯淡、人们都在抛出时买入股票，在市场不断创新高、人们过于乐观时卖出股票。

任何好的长期投资都需要耐心和坚持。也许这也是为什么只有极少数投资者能遵循计划的原因。

可能需要许多年，随意买入股票的风险才会以亏损形式显露出来。也可能需要许多年，用经验来证明规划投资能带来更高的安全性和持续增长。但在 20年里，期望规划投资带来 100%的收益并不过分。