近期的反弹是回光返照还是牛市转折点？等待是令人焦灼的，等待也是充满希望的。价值投资者尤为喜欢这样一个低估的不确定市场，因为这种不确定性往往蕴含了未来收益的确定性。

而对于普通投资者来说，跌了就想卖，涨了就想买。对于顶尖投资人来说，比买卖时机更重要的是对所投公司价值确定性的深刻认知，是对投资策略和投资理念的信仰，是泰山崩于前而色不变的境界。

蒋锦志、赵军、陈光明、邱国鹭，他们可以说是国内最顶尖的一批基金经理，他们的过往业绩已不需要过多赘述，蜂拥而入的投资人、迅速扩大的规模、机构和渠道的信任、多年积累的良好口碑就是卓越业绩的最好证明。那么是什么秘诀让他们成为国内最顶尖的投资人？又是什么力量让他们在一个瞬息万变的市场中保持着异于常人的冷静？如你所知，价值投资。

我们从他们的公开演讲和报道中，各选取了每个人的十条经典语录呈现给大家。陈光明、赵军、蒋锦志、邱国鹭他们有很多投资理解和感悟，这正适合在当下的市场阅读。

1、在复杂变化的市场中，保持一颗平常心相当重要。何谓平常心?首先，要对投资回报有一个合理的预期。并非是要追求的一时的高回报，这固然能给人以刺激感。但细水长流，常年维持着一定的收益率已是不易，即使这个收益率不高，但经过时间的沉淀也会成为一笔不小的收益。其次，对资本市场我们也要持一颗平常心。要敬畏我们所不了解的，同时也要对自己有能力的地方充满信心。

2、市场中没有绝对好或者绝对坏的行业和公司，选择什么时候去买这个行业或者这个公司取决于两个因素，一个是市场的情绪，一个是基本面。

3、市场情绪和经济社会的发展一样，都是有规律可预测的，一支股票从不被人喜欢到少数关注， 越来越受追捧，到铺天盖地的关注，也是一种规律。当某一类资产被过度追捧，首先可以认 为该类资产从长期来看在丧失性价比优势，其次是其对立面的资产肯定是被冷落了。

4、一个公司是否是值得投资的好股票有三个条件：有能力、有动力和超预期。所谓有能力是指公司的管理团队已经在所处的行业证明了他们的能力， 我不太喜欢乌鸡变凤凰的故事。非常多能力不错的公司，公司的管理层不重视市值成长，治理结构不完善，容易出现管理层有意通过加大研发投入等方式进行盈余管理，小富即安，这种是动力不足的公司。除了上述两个条件之外，公司的业绩还要超出预期，否则业绩已经体现在价格当中，股价就没有上涨的动力。

5、想要长期投资，第一，一定要坚持基本面。K线图只能看出市场走势，只有观察基本面才能发掘隐藏在深处的机会。第二，要遵循一个长期的历史力量，这就是估值。我们要学会要根据历史上的分布规律对市值做一个客观的判断。第三，用常识来给你信心。情绪永远是暂时的，当部分人开始热捧某一类资产的时候，切不可随波逐流，盲目跟风。

6、当你发现某类资产出现极端的表现，而你并未布局于此，我们的想法是，站在另外的角度去考虑。这类资产一定会把人（投资者）的情绪调动起来，风吹起来以后，就一定有情绪的对立面，这类资产的对立面就容易出现机会。

7、所有人都知道当前是“现金为王”的时候，大街小巷都在讲“现金为王”的时候，我们需要做的就是开始投资。但当所有人都想把手中的现金拿出去投资时，也是下一个泡沫到来的时候。

8、我们认为，要利用恐慌，而不是被恐慌利用，要利用好此次危机，因为它给我们带来的是机会。（编者注：这是2015年股市异常波动时，赵军发表的看法。）

9、首先， 我们认为投资能力是可以被培养的。对投资的热爱、艰辛的付出以及正确的引导，三者共同作用能够显著提升个人的投资能力。其次，从长期来看投资业绩会向投资能力回归，个人运气以及市场机会只可能产生短期影响。最后，各类投资能力可以概括为以下两类：在市场下跌的时候保护本金，在市场上涨的时候提供有吸引力回报的绝对收益型投资能力；以及在任何环境下都能跟随市场指数，并且能始终超越市场指数的相对收益型投资能力。

10、对我们来说，熊市正是调研的好时机。

1、景林的投资理念有三点：一是不亏钱，然后挣钱；二是投资中的概率论，首先要追求确定性，在此基础上再追求盈利最大化；三是复利的威力，投资需要时间和耐心。

2、以前有个流行的说法是证券交易大厅空无一人的时候就去买股票，如果满世界的人都在讨论股票买卖的时候就要卖掉，这个规则很对，但一般人都难以做到，因为一般人总想抓住最高点和最低点。

3、在投资上我们倾向于长期性的，但是也会做短期投资，比如我们发现我们看错了，就会立即离开，这就是一笔短期的投资。而且长期投资并不代表几十年不动，长期和短期是相对的。长期投资是一个公司从价格很便宜到很贵的过程，很贵的时候我们就会走。一般来说，一个公司从便宜到贵是个相对长期的过程。一个公司长期没有竞争力，就算非常便宜也不行。

4、一只股票值4元钱，在2块钱时，你觉得很便宜了，于是买了，但是却跌到一元钱，长期来看这并不一定是个亏钱的投资，因此是亏或是赚一定意义上取决于你能不能坚持。

5、在正常的估值情况下，我们基本上不主动做择时。不过在股价明显的高估和低估的情况下，我们的立场是高的时候要出来，低的时候也就是恐惧的时候，我们会进去，会加大仓位。这种逆向投资的策略会带来短期的亏损，短期市场有惯性，它有可能继续跌，所以可能你在底部加仓的时候，市场如果跌得超过你的想象，短期还会让你损失不少。在牛市的时候，你觉得估值很高了，你要减仓了，可能市场会不停地涨，然后你可能丢掉一部分利润。

6、在逆向选择的过程中，我未必卖在最高点，也未必买在最低点，有时不得不承受短期的痛苦。投资需要耐心、毅力和勇气，不单单是拥有智慧就可以了。

7、有时我也发现很多事情其实和做投资是蛮相通的，比如打高尔夫球和投资就有很多的相关性。首先，你打高尔夫的时候要心态特别平静，没有杂念的时候打得是最好的，做投资也是一样的，无论是一级市场还是二级市场，如果心里事先有很多杂念，非得把事情做成，有情绪性的影响，投资不够冷静就会出错。其次，高尔夫球要打得好，就要稳定，长杆打得再好，短杆打得不好，你还是不行。其实投资也是一样，如果不稳定，今天好明天差，最后的结果还是不行。有时候很多企业投得很好，退出的时候退得不好，前面一半的功劳就没有了。

8、我觉得做生意的本质都是一样的，就是要持续地挣钱，挣钱的基础就是你要给别人创造价值，才能持续。其实一个生意模式要在简短的时间把它说清楚，我们内部对所有的创业者有一个要求，必须要在三五分钟内把公司讲清楚，不然要么是表达的问题，要么就是事情没有想清楚。

9、对于投资人而言，首先你要有很强的逻辑研判能力，就是判断一个产业未来的趋势。其次要能判断人，判断人是需要有社会阅历的，最重要的是判断能力，其次就是其他的能力，比如说你去抓项目，如果丧失了判断能力，你抓得越多，反而可能死得越快

10、投资心态非常重要，不要期望一夜暴富，每年能稳定挣一点钱，不亏钱，将来就会有很好的收益。其实年轻人相比我们就很有优势，年纪相差很大，如果每年能保持5%的收益率，最后的收益会很可观。所以，健康长寿和长期投资是财富积累的必要条件。

1、我们非常希望分享上市公司的利润和成长，而不是通过市场博弈投机赚钱。

2、重仓股至少要往前看三年，因为公司的价值和价格从背离到回归需要很长时间，只要你相信自己看对了，就要敢于等待，好公司需要‘养’着，只要你没看错，它一定会长大，一定会给你回报。

3、“一年五倍者如过江之鲫、五年一倍者却寥若辰星”，这个就是典型的道理，慢就是快，快就是慢。

4、价值投资的逻辑很简单，便宜买好货。市场不可能长期漠视一个企业的成功，也不可能漠视一个企业的失败。

5、价格围绕价值的波动，价格终将反映价值，只是反映的时间不确定，所以我们强调长期。与时间做朋友，价格低估的标的迟早会被发现，长期不会被忽视，优秀企业的成功也不会被长期忽视。

6、一般来讲，投资做得好的，都是逆向来做，我说的是逆“人心之所向”。但大部分太关注市场的人都是跟随主流，因为跟主流的心理包袱是最小的。但心理包袱小，财富损失就大。放长期做逆向投资赢面是很大的，只是中间需忍受的痛苦比较长。

7、我屡次失眠都是在牛市中，不知道未来怎么办。但是在熊市中我特别踏实，虽然意味着股票价格可能会下跌，意味着买进去后股价不会涨，但是我不担心。

8、做资产管理压力实在太大了。吃饭睡觉基本上吃饭吃不大下去，睡觉基本上睡眠质量很差，好容易半夜醒来，基本上处于担惊受怕的。一句叫普通话叫战战兢兢如履薄冰，谁也不知道黑天鹅在哪里，现在都说整群的黑天鹅在等你。

9、我们的实践告诉我们，不要预测市场。资本市场是一个复杂的非稳态的混沌系统，而且是二阶混沌。对市场长期走势的准确预测完全不可能的，市场短期走势也属于随机的状态，要对市场抱有足够的敬畏之心。

10、因为资本市场诱惑太大了，离钱太近了，如果你品德不太过关，不够善良，想占别人的便宜， 就容易走歪路。一旦走歪路，你还自鸣得意，还没有反省，就是典型的“极度聪明却没有智 慧”的人，最后一定是会翻船的。

1、选股票一定是先选行业，就像买房子，一定是先看社区，社区不行，房子再漂亮也不行。买股票也是，股票本身再好，只要这个行业不好，一样很难涨起来。

2、做投资要研究的就是这些不以人的意志为转移的规律，而不是整天去猜测市场的情绪变化。很多投资一直在不断寻找风口，他也不去想风到底有多大，到底能不能持续，认为只要是在风口中，扁担都可以开花。但是，只要时间拉长，投资者最终会发现扁担是开不了花的，从0到1的过程并不那么容易。

3、百舸争流的行业，增长再快也难找投资标的，不妨等待行业“内战”结束后赢家产生后再做投资。许多人担心在胜负已分的行业中买赢家会太迟，其实腾讯、百度、格力、茅台等在十年前就已经是各自行业里的赢家了，但十年来的涨幅依然惊人。

4、最好的格局是月朗星稀；其次是一超多强；再次一点就是两分天下或者三足鼎立；最差的是百花齐放、百舸争流这种高度竞争的行业。

5、数月亮的关键是学会如何定义天空，如何定义子行业。能识别出哪些企业是你的竞争对手，而哪些企业是在不同的天空。当然这里面还要考虑存在跨界的降维打击，天空本身是可以有新企业进来的。

6、A股的特点是你经常会找对赛道，但你发现你赌错了骑师，或者赌错赛马。

7、公司有四种：好的、平庸的、烂的、看不懂的；股票也有四种：被低估的、合理的、被高估的、估不准的。好公司有两个标准，一是它做的事情别人做不了，二是它做的事情自己可以重复做。前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性，决定销售增速。如果二者不可兼得，宁要有门槛的低增长（可持续），也不要没门槛的高增长（不可持续）。门槛是现有的，好把握；成长是将来的，难预测。

8、我把选股的要素简化为估值、品质和时机，并且淡化时机的必要性（是因为不重要，而是因为难把握），于是选股的复杂问题就变成了寻找“便宜的好公司”的相对简单的问题。

9、四项投资基本理念：第一点，便宜是硬道理。第二点是定价权是核心竞争力。好公司和普通公司的区别就是有没有定价权。第三点是人弃我取、逆向投资。这是一个哲学层面的东西，就是你买东西为什么会便宜。首先要买好东西，但是好东西它为什么便宜，肯定是它出现什么小问题的时候被人抛弃。第四点是胜而后求战，而不是战而后求胜。

10、“心在动”常对“风在动”推波助澜，把五级风放大为十级，此时人们已不关心“树动”与否，反正玩的是击鼓传花的游戏。其实，研究“心动”的人赚的是彼此的钱，玩的是一赢一输的零和游戏；研究“树动”的人赚的是树木成长的钱，玩的小树长成大树的正和游戏。

顶尖投资人的共性：先胜后战

《孙子兵法》曰：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。简单点说就是真正的高手，要先确保自己立于不败之地。

而从陈光明、蒋锦志、赵军的语录中，我们可以感受到这是他们思想中非常重要的部分。

要做到这一点，一是要关注企业基本面，一是要买到相对较低的价格。比如赵军和邱国鹭最经典的“人弃我取、逆向投资”，比如陈光明的“便宜买好货”，比如蒋锦志“低位加仓”等。投资领域的集大成者大多数都具有超强的逆向思维能力，尽管他们对此的表述各不相同。

有人经常会问，“十年十倍怎么做到的？”“五六百亿的规模是怎么形成的?”

这些问题的答案其实只有一个，就是坚持最简单最朴实的价值投资策略，用相对便宜的价格买优质的公司。比如蒋锦志是用自由现金流贴现模型寻找企业深度的价值，比如邱国鹭就是在一个胜负已分的优质行业中寻找便宜的好公司。

所以，为什么在当前市场环境下，顶尖投资人不焦虑，有些反而还会感到兴奋呢？因为当他们把最简单的策略奉为投资宝典，并按照原则坚持下去，他们追求企业价值增长的确定性，这已经是一种胜利。而且在一个低估市场中，企业价值的确定性加上价格的确定性，他们更能确保自己立于不败之地。

价值投资者没有秘密，只有常识，是常识给了他们信心，也给了他们冷静和坚毅。