摘要: 由扑克财经和扑克投资家主办的2018下半年扑克投资策略论坛将于7月14日在上海浦东嘉里大酒店召开。本次峰会以“转折的微光”为主题共同探讨中美贸易战背景下，全球经济及大宗商品市场将何去何从？内容不仅包含宏观、大类资产配置，还将囊括原油、有色、黑色、农产品、化工等大宗商品的投资策略分析。
摘要: 由扑克财经和扑克投资家主办的2018下半年扑克投资策略论坛将于7月14日在上海浦东嘉里大酒店召开。本次峰会以“转折的微光”为主题共同探讨中美贸易战背景下，全球经济及大宗商品市场将何去何从？内容不仅包含宏观、大类资产配置，还将囊括原油、有色、黑色、农产品、化工等大宗商品的投资策略分析。
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2018年7月14日星期六 |
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上午：把握宏观基本面 经济·利率·大宗商品·大类资产配置 |
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09：15-10：15 |
主题演讲：后贸易战时期，宏观经济趋势分析及投资机会展望
演讲嘉宾：洪灝 交银国际董事总经理兼首席策略师
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10：15-11：00 |
主题演讲：2018下半年大宗商品市场展望，机会在哪里？
演讲嘉宾：徐小庆 敦和资产管理有限公司 宏观策略总监
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11：00-12：00 |
大类资产配置圆桌讨论：
决战2018，谁能成为下半年资金追捧的王者？
l、美元加息背景下，全球经济复苏进程展望，对大类资产有何影响？
2、股债汇商，哪一个会是下半年最有机会的资产？
3、通胀升温，农产品渐露妖娆，大宗商品哪些品种会成为市场的新星？
讨论嘉宾：
洪灝 交银国际董事总经理兼首席策略师
徐小庆 敦和资产管理有限公司宏观策略总监
付爱民 上海睿福投资管理有限公司总经理
主持人：李蓓 上海半夏投资管理中心(有限合伙)创始合伙人
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下午：智咖投资策略 有色·黑色·原油·能化·农产品 |
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13：20-13：30 |
主题演讲：香港衍生品市场的新机遇
演讲嘉宾：林琦 香港交易所市场发展科高级副总裁上海办负责人
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13：30-14：10 |
主题演讲：原油——石油市场再平衡？油价是否仍将高歌猛进？
演讲嘉宾：任娜 中国国际石油化工联合有限责任公司市场战略部分析师
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14：10-14：50 |
主题演讲：化工——能化产业的投资机会及理念
演讲嘉宾：周欣晓卉 深圳凯丰投资管理有限公司能化基金经理
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14：50-15：05 |
茶歇交流 |
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15：05-15：45 |
主题演讲：农产品——大豆、棉花、橡胶，谁能成为下一个苹果？2018下半年农产品投资机会展望
演讲嘉宾：焦健 中粮期货有限公司副总经理，兼商品研究院院长
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15：45-16：25 |
主题演讲：有色金属——镍价空中接力，新能源概念VS不锈钢成本，孰强孰弱？
演讲嘉宾：巨国贤 广发证券 有色金属行业首席分析师
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16：25-17：05 |
主题演讲：黑色金属——宏观多变，环保频扰，下半年黑色运行逻辑及投资策略分享
演讲嘉宾：张玺 杭州热联集团股份有限公司 总经理助理、董事会秘书兼黑色产业研究院院长
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17：05-17：45 |
黑色圆桌讨论：
2018下半年，哪个黑色品种会成为领头羊?
l、后供给侧改革+环保时代，钢铁行业的高利润能维持多久？市场格局会有哪些变化？
2、电炉钢的释放对未来供需面的影响分析
3、国产矿大幅减产背景下，铁矿的供需格局是否改变？
4、焦炉改造正当时，煤焦品种整体走势如何？
讨论嘉宾：
张玺 杭州热联集团股份有限公司总经理助理、黑色产业研究院院长
尹立功 唐山靷势黑金信息公司总经理
蔡拥政 南京钢铁股份有限公司证券部主任
刘源 私募投研总监
孙枫 东证衍生品研究院执行副院长
主持人：周耀臣 找钢网数据中心研究总监
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洪灏 : 聪明钱情绪指数跌至极端 预示严重市场危机将至
交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏在会上表示，目前聪明钱情绪指数已跌至极端水平，按照以往的历史走势，预示着严重的市场危机将至。
对于市场关注的M2，洪灏称，内忧外患的时候，我们看到国内信贷降得很快。以前信贷增长远远超过M2，一直到2016年四季度开始回归M2增速，这就是去杠杆的威力。昨日M2创历史新低。
洪灝还指出，一个国家巨大的贸易赤字，体现的是这个国家长期储蓄率的下降。美国十年国债收益率是全球市场的兴衰史，目前已经突破20年下行区间通道。
美国十年国债收益率起伏是全球市场兴衰的历史；已突破30年下行区间通道。80年代到现在，一直沿着这个趋势往下走，一旦往上走，都会爆发经济危机。”洪灝表示。
此外，他还指出，在全球贸易自由化的背景下，美国制造业受到中国的剧烈冲击，导致美国制造业对GDP贡献率持续下降，造成了很多人失业，社会稳定问题越发突出。与此同时，中国通过贸易不断收集美元，再通过美国国债系统回归美国，压低长端利率，进而导致美国储蓄率下降。
对于汇率问题，洪灏称，一个国家的汇率取决于劳动生产率提高的速度相对其他国家劳动生产率提高速度的优势程度。根据不可能三角，当我们资本市场越开放，汇率波动越大，货币政策制定也需要考虑越多。根据我国政府对不可能三角的选择策略，可以预见未来我国的汇率波动将继续维持较大的状态。
对于A股是否已经到达底部，他认为，估值没有到极端时就不能用估值作为底端的衡量标准，目前A股距离极端还有10%-20%左右的空间，因此不建议将估值作为判定此次位于底端的依据。
在圆桌会议上他表示，当前的底不能算是市场的底，美股的底才是A股的底，估值没有到极端时就不能用估值作为底端的衡量标准。根据DCF模型，当前和未来盈利端的增速将是影响A股估值的关键因素。短期内市场有可能出现小幅反弹，但中长期（1-2年）内A股将长期处于筑底状态，A股的黎明还远远未到。对于商品他并未给出自己的见解。
徐小庆 : 商品市场震荡 强弱势品种均一年不如一年
敦和资产管理有限公司宏观策略总监徐小庆在其主旨演讲中表示，2018年工业品面临的情况与2011年有很多相似之处，房地产、重卡销售、出口等方面表现出的迹象使得未来工业品的需求蒙忧。
回顾2018年上半年的行情，徐小庆表示，工业品的需求端整体表现不佳，但因为供给端受到的扰动不同，工业品内部的走势出现了分化。例如，在供给端受到扰动最大的国内是螺纹钢，海外的就是原油，在2018年上半年均呈现出上涨走势；而铜、橡胶等商品因为供给端的扰动较小，更多的受需求不振的影响，呈现下跌趋势。
未来，工业品内部分化是否还会持续？与国内宏观息息相关螺纹钢的涨势能否延续？徐小庆认为，下半年对工业品的价格还是要更多的关注需求的影响，尤其是在国内社融增速显著下滑、国际贸易战影响逐渐显现的情况下。
从房地产来看，2018年上半年无论新开工还是销售面积都在回升和2011年上半年情况类似，但是2011年下半年整体房地产销售和开工又重新回到下降，这种情况会在2018年重演吗？徐小庆表示，2011年下半年转折点到来的原因是2009年推出的4万亿导致社融增速的高点是在2010年到来，之后开始掉头向下，而推移到对房地产的投资、开工的影响，则是在2011年下半年显现出来。同样，这一轮周期中，社融增速的高点是在2017年，因此在2018年下半年同样可能传导到对房地产投资、开工的影响。
“再从重卡的销量来看，今年同比50、60%的增长，但因为过去几年基数低，现在大体快要接近历史高点”徐小庆表示。但值得注意的是，这么大挖掘机销售的数据和基建投资的走势是完全不一致的。而这种不一致在2011年同样发生过，2011年是挖掘机销量最好的，基建增速是持续回落的，今年基建投资增速也是持续回落的。后期对工业品、钢材的需求同样存在疑问。
徐小庆进一步表示，挖掘机和重卡销量更多的可以被看成是一种情绪指标，有可能预示转折点的到来。拿股票市场来类比，今年年初打着价值投资口号发了大量基金，那么以此推断白马股的上涨现在来看是不成立的，因此打着价值投资口号发出大量基金更多的是反映市场情绪的变化。
最后从外部需求来看，今年和2011年可能也比较相似。2011年下半年出现了欧债危机，所以导致了那个时候也是一个外需的拐点，而今年下半年同样面临贸易战的影响。
需求端的忧虑犹存，但下半年以螺纹钢为代表的工业品价格是否会掉头向下，还是要看供给限产力度如何，这将是一场需求与供给一同向下的生死时速。在面对市场上“螺纹钢永远不会跌”的声音下，投资者更应该对每次价格回调都谨慎对待、抱有敬畏之心。
在圆桌会议上他对股市和商品都给出自己的看法。对于大宗商品他主要讲了黑色商品，他表示今年市场处于震荡的状态。多头拿环保来讲事，空头拿宏观来讲事，一旦情况不对，两者都跑得很快，说明大家对于市场也没有十足的把握。不管是强势品种还是弱势品种，都是一年不如一年。不管螺纹钢还是原油，都是受到供应支撑，但是需求是边际走弱的趋势。对于下半年的商品，他主要还是从需求端来看，他认为下半年需求可能超预期下降，而且还会面临贸易战的风险，届时螺纹钢等黑色商品会出现一波大幅下跌的行情。
对于股市，徐小庆认为上半年股市估值大幅下跌的主要原因是无风险收益率的上升和风险溢价的下降。作为风险溢价的最大衡量指标是货币投放和经济增长的差额，上半年M2一直下降到6月8%，而GDP仍然在10%以上，两者的差值一直在缩小，股市自然也好不了。简单来讲就是钱多了风险偏好才高，没钱就谈不上什么风险偏好。对于未来股市，他表示主要看房地产，房地产在国民经济中的地位下来了，高科技产业才会有更多的资源和机会发展，中国企业家精神才会重新回归，所以他认为未来房地产的机会会越来越小，相对比较看好高科技产业的投资机会。
付爱民
付爱民先生在上午最后的圆桌会议上给出了自己对于商品走势的看法。品种方面，下半年他坚定看多的品种有棉花和玉米，看空的品种有锌和钢铁。
-有色
广发证券巨国贤在此次会议上并未过多的谈及铜和铝这两种商品，他主要讲的是镍和故等小金属。巨国贤认为，镍价预计将持续向好，主要原因是受不锈钢和动力电池领域需求的快速增长影响，全球镍供需缺口逐步扩大。短期来看，不锈钢仍将占据镍消费领域的主导，长期来看，动力电池领域的需求增长将逐渐成为镍消费的主角。预计2018年全球钴市场仍将保持紧平衡，2019年或略有过剩，过剩量占需求的比重在3%-4%左右，2020年钴市场将再度紧张。受此影响，预计未来几年钴价仍将上行，尽管2019年供给小幅过剩，但在2020年紧缺的预期下，补库存预计将导致2019年价格仍有上行预期。
-黑色
杭州热联集团研究总监夏君彦发表了自己对黑色商品的看法。首先他对上半年的行情作了一个回顾，3月后需求后移+贸易战恐慌情绪，导致材价大跌，4月初需求启动，尤其是4-5月，表现得非常好。而螺纹钢，当下又创了年后新高，淡季不淡，库存也没有累积。
对于后市的看法，他认为钢材去库存超季节性性，淡季无法累积矛盾。二季度整体钢价恢复性上涨，又回复到年初高地，很多品种创下年后新高。从库存数据来看，库存下降地斜率非常快，尽管年初库存是近几年高点，但后面需求的爆发力也很强。整个产业链库存都相对在合理水平，市场比较谨慎，矛盾一直不大。钢厂库存很低，目前来看，低于以往季节。近几年，钢厂学聪明了，发现了低库存对整个产业链的巨大影响，并灵活调整自己的生产节奏、发货节奏和库存管理水平等，实现了对整个市场强有力的控制。从今年节后情况来看，钢厂在年后快速恢复到低库存状态，没有库存压力，就可以挺价。他重点提到的是“蓝天保卫战”限产影响不容小觑。环保问题目前已上升至政治高度。理论上限产30-50%，但实际上影响的程度要打个折扣，按15-20%来看。理论上通过严格的执行，叠加大概有4亿吨的产能会受到影响。在供需偏紧的状态下，限产一旦有一点风吹草动，就会打破供需平衡。环保将常态化，但是从今年来看，各种环保政策出台的比较早。去年限产是在十一以后，从邯郸那边开始，然后11月15号唐产开始限产，而今年，徐州4月开始限产，7月唐山限产开始，比去年提前了几个月，提前把市场预期打破了。
从需求来看，二季度看到很好，三季度感觉有边际转弱迹象，但是政府底线思维是存在的，需求的弱化相对比较缓慢。但什么时候出现明显下滑，这个确实不太好找，都是一步一步边等边观望。后面的需求可能没有二季度的爆发力，但韧性还在，限产对供应端的影响蛮大，后面看环保力度。限产限制了下行空间，电炉和出口形成支撑。他个人偏向高位震荡，并且认为钢厂利润还是会维持这么高的格局。
-农产品
中粮期货焦建在会议给出了自己对农产品的看法，他认为目前农业产业链正在重构，以玉米为例，种植出来，最初级的饲料，中间深加工一条下来，食品、医药、汽油、化工、酒品、造纸，堪称”万能”农产品，预计未来深加工产能可达1.25亿吨。
对于后续的投资具体来看，他主要对玉米、油脂油料、棉花、橡胶和白糖的走势做了简要的分析：
1）玉米市场由于供需缺口进一步扩大，工业消费进程加快，因此长线看涨。
2）油脂油料目前处于外弱内强状态，具体来看，美盘大豆因为农民惜售以及天气题材将对价格提供支撑，底部830-850美分，国内豆粕方面如果贸易战持续以及美国遭遇恶劣天气将进一步推升成本使得国内供应趋紧，上涨空间至3600-3700；油脂方面将继续底部区间震荡，大供应压制上涨，贸易战、生物柴油提供底部支撑。
3）棉花方面由于贸易战驱动向下，去库存驱动向上，棉价长期重心上移，短期面临情绪不稳定性。
4）橡胶方面供给弹性高于需求，价值品种规则更改，预计沪胶仍偏弱。
5）白糖方面，由于国内外食糖尚处于增产周期中，价格波动仍以寻求底部为主。
-原油
中国国际石油化工联合有限责任公司分析师任娜认为上半年原油价格上涨的原因主要有三方面的原因，一是国际原油生产商去库存提前实现了原油的再平衡；二是由于包括伊朗和叙利亚的争端、以色列和巴勒斯坦的冲突、美国退出伊核协议、委内瑞拉经济和政治危机等全球性的地缘政治风险导致原油价格超预期上涨；三是基准油价交易的剧烈震荡。对于未来油价的走势，她从中美贸易战仍将持续、原油出口量下降幅度超预期、沙特增产幅度和节奏有待观察、美国驾驶季汽油需求不及预期以及美国基础设施运输瓶颈限制等五个方面认为未来油价继续大幅上涨的可能不大，预计下半年原油价格中枢维持在70-75美元/桶。
在下午的圆桌会议上，杭州热联夏君彦、贤雅投资刘源、东征衍生品研究院孙枫、靷势投资 尹立功给出了他们对黑色商品的看法。
杭州热联夏君彦：“蓝天保卫战”可能影响4亿吨钢材产能，占到钢材总产能的2/5，影响不容小觑。环保限产已提升至政治高度，从而限制了下方空间，电炉钢成本和出口都会形成强劲支撑，需求的爆发力决定上方的高度。他认为螺纹和焦炭等商品未来2-3个月内仍然还有做多的机会，建议螺纹、焦炭回调即买入。
贤雅投资刘源：做商品研究，供需平衡表是必须要做的，也是非常有必要的，它对于市场逻辑的判断有很大的帮助。做供需平衡表过程中做到知行合一是非常重要的。在商品走势上，他根据他所作的平衡表来看，7-8月螺纹依旧偏多，原料偏空，后期（9月以后）需求回落可能会出现大回调，套利上多成材空原料。
东征衍生品研究院 孙枫：内外部都有压力，形势不好，悲观预期很难扭转，因为态势还在持续，目前，需求牌已经不多了。如果你畏惧蓝天保卫战，矿石一定会跌破400。并且他也并不太看好钢材。
靷势投资尹立功：他个人对黑色商品是比较悲观的，从基本面和技术面结合来看认为上行的空间远小于下跌空间，并且他也给出了自己的交易策略，螺纹：3900以上卖空、越往上越加仓，目标价看到3500，收益风险比较高。焦炭：2100卖空、2150继续加仓、2300再加仓，目标价第一线看1880-1900再往下到1750。
