导读

2018年3月17日，“2018年第七届金融衍生品风险管理春季论坛”在上海朱家角成功召开。在这次论坛上，浙江热联中邦总经理劳洪波做了《衍生品拥抱实体经济进行产融结合》的主题演讲，演讲包含期货市场的功能和发展演进 、期货市场如何服务实体经济、企业期现结合的模式和实践、如何更好发挥期货市场作用等内容，干货多多，特此推荐。

一、期货市场的功能和发展演进

1.1期货市场的功能。

经过了这20几年的发展以后，我自己感觉到，我们期货市场现在是有能力能够为我们实体经济来做些事情了。我们期货市场的初心就是来帮助实体企业发现价格，做风险管理。我们在完成初心的时刻我们来了。

1.2中国期货市场发展。

有一种口径来说，期货市场的成立是在1990年，2000年成立了中期协，在1990年跟2000年中间我们期货市场处于诞生野蛮式发展，清理整顿的过程。在2001年成立中期协以后开始相对规范的发展。什么叫一个规范的期货市场？最基本的定义是说期货市场到期日，就是说快要交割的时候你的期现价格是要回归的，这是期货市场的基石。

2000到2012年是财富管理的时代。那时候整个市场相对处于比较低效率的时候，资金量也比较少，期货的价格在没有到期之前会有跟真实的现货价格有一个非常大的距离，非常大的价差，给市场带来很多机会。

经过了20几年的时间进步，我们的期货市场有了充足的进步，同时更为重要的是我们的现货市场它让我们的市场经济更深的往前走了很多，所以说我们现在的现货市场，我们的实体企业有了更多的、更迫切的对衍生品的需求。而期货市场、衍生品市场有了更多的能力能够为实体经济服务，所以我觉得是我们的产业的时代到来。

最后一个服务时代可能是我们理想的状态，我们服务已经做得相当完美以后，我们衍生品的工具在我们的实体经济当中出现一个无迹可寻，无处不在，它会渗透到实体经营的每一个环节当中去，那是未来的目标，产业时代可能会经历一个比较长的时间，直到服务时代的到来。

1.3实体经济诉求。

我们如果把期现工作做好以后，可能能够帮企业做套期保值、采购保供、资金节约、研究共享这样的功能，能达到帮助利用好衍生品实体企业来跑赢市场效率，获得一个相对稳定的利润。我们整个衍生品能够帮实体企业做的，应该是提高效力，抚平利润波动，说我一定要帮你增加多少利润，我感觉还是比较难的。

1.4企业期现结合现状。

目前实体企业在参与市场，需求很大，但是实际上在参与的过程当中还是碰到了这样那样的问题。实体企业目前参与期货市场我们梳理了一下实体企业目前参与期货市场的四大困难：

(1)对期货市场认识不系统，缺乏精通期现业务的实践团队

(2)现货与期货运行不完全一致，按照现货思维看待期货，实际效果达不到预期

(3)成本高，有风险，极端情况可能使生产企业面临现金流短缺风险

(4)制度冲击，盘面的大额浮盈浮亏冲击企业的规章制度，影响企业的正常运作

所以说我们的服务要围绕于实体企业的困难，围绕于我们实体企业的痛点来做这些工作。

1.5期现结合前景。

这是从前景上来说，我们认为实体的风险管理的诉求是越来越大，而我们期货能够为实体经济来做的事情也越来越多，所以中间的交叉点会越来越大。

二、期货市场如何服务实体经济

2.1企业个性化诉求。

实体企业在利用衍生品的过程当中会有一个问题，因为我的期货的合约是标准化的，但是实体企业的诉求是个性化的。我们的期货合约跟实体的几个需求基本上是三个基差的问题。期现结构和月间结构其实代表了期现基差，新加坡铁矿跟国内铁矿其实代表是区域基差，另外贫富结构其实是一个品种的基差，就是说我们的期货价格加上三个基差，才等于我们实体企业个性化的诉求。

2.2期现结合原理。

我们的现货价格在交割那天是肯定要收敛的，这是我们能够做期现结合，期货市场能够为实体经济服务的基石。

2.3期现市场差异。

期货合约要经历三个基差的切换才能够满足实体的个性化的诉求，现在的主要问题在于我们整个期货市场对三个基差的研究的投入还没有跟上去。所以说使得我们的服务能力还不够。

2.4期货应用方向。

第一个，我们可以做库存管理，工厂利润保值和原料采购，采用的方法就是各种各样的套期保值的方式来帮实体经济来实现实体企业的个性化套期保值需求，需要在期货标准合约基础上，经历期现、品种、区域三个基差的切换

第二个，期货交易价值：通过研究判断价格或者价差的变动趋势，进而获得投资收益

期货投资、套利、基差交易，也是目前的主要价值实现方式

第三个,通过研究大宗商品逻辑，进而判断产业企业的竞争优势，开展股权/债券投资将是产业投资研究的独特视角和重要组成部分

第四个，通过期现结合，推动企业经营模式转型升级，获取资本市场股权价值。现在期货行业的一些商品类的公司当中，它现在还是用一些它相对比较传统的方式在经营。如果说我们通过衍生品的工具，能够协助它抚平整个利润的波动，能够提高它在行业中的地位，提高整个行业的效率，我们是有可能帮助这个企业获得它的股权价值。

第五个，这个可能是我想得最远的，在股市上已经有一些企业，如果市场认为你是个头部企业，在这个细分行业上是前两名的企业，资本市场已经给了你更多的估值在里面，像我们期货类的风险管理子公司在服务这一类公司的基础上，你自身能够成为这样的公司，以后你在资本市场就可以获得很高的估值，如果你自身的体量太小，成为不了这样的公司，但是你可以和行业中的龙头公司，成为它的一部分，或成为它的紧密合作伙伴，这样同样能够分享到行业的估值。

三、企业期现结合的模式和实践

3.1期现结合的模式。

我大概的把我们企业对期现结合的模式分为三类，最多的一类投资型，是以实体企业来开户的，开户绝大部分还是投资性的诉求，我们的实体企业因为在做这个商品或者做这个行业，自认为我对这个行业有一定的优势，我的认知是超越于市场平均效率的，然后我找一个交易团队，怎么样通过一个方法来实现我的认知，怎么样把我的认知变现，本质上还是一个钱生钱的过程，只不过这个钱的来源是来自于某一个实体企业。

第二类是战术型，实体企业首先梳理我自身的生产经营流程，分析在原有的生产经营流程上有哪些环节，在什么样的场景下可能衍生品对我有用，我用现货的手段解决不了，但是衍生品的手段可以解决。有一些手段可能是用传统的手段来解决，效果没有用衍生品解决这么好，所以说我用衍生品来解决。

这是目前各行各业也是有一些优秀的企业来采用这样的方式，来为它的生产经营服务。这个行为跟前面一种行为的区别在于说，评估这个行为今年年底评估你这个团队是不是有价值，永远不是看一个期货账户的盈亏来算，肯定要把是不是满足了我生产经营的需要，是评估这个团队是否做得好的标准，而不是期货账户，期货账户赚钱或亏钱没有太大的关联。但是做这样一种行为的企业，现在碰到一个问题，很多把战术型跟投资型是混在一起的，一会儿做套保，一会儿做套利，一会儿又做投机去了。

第三个当然是我们理想的状态也就是战略型，首先在战术型做得比较好，比较优秀的企业基础上，我们能够根据企业的战略和期现结合的特点，能够在业务一开始的时候，就对整个经营进行针对性的改造，实现模式的升级，取得战略性的优势，这样的企业就可能在资本市场上就能够获得更高的估值。

3.2期现结合服务瓶颈。

第一个瓶颈真正能够做期现服务的人其实是很少；

第二个瓶颈仍处于摸索稳定可持续的盈利模式。

3.3具体应用中的两种模式。

独立运作和专业合作。独立运作适合一些大的本身自己有资源的大型企业，企业直接运作期货来管理风险。大量的中小企业应该是间接的通过衍生品市场可能效果会更好，直接去衍生品市场，有可能出现两种问题，你解决不了中间三个基差的问题，财务制度有些问题，实际上效果还不是很好。

3.4企业独立运作模式：企业自建团队，直接开展期现研究和期货投资，并担负相应的操作风险。

适用情形：企业有专业期现团队，对期货/现货的特点均有非常准确的把握，能灵活运用期货工具来管理经营风险，建立科学完善的风控、投研及期现结合管理体系，且有多年的实践经验

主要难点：1.对企业的敞口头寸核算不清，管理不善导致敞口头寸过大；2.存在期现差/品种差/区域差等三个基差，导致企业的套保目的难以实现。

模式优化：将上述的模式抽离出来，本质上是企业如何利用衍生品工具来管控风险，从而实现稳定的收益，风险外包也许是多数企业想要达到上述目的的最优选择。

3.5企业外部合作模式：联合服务商，通过场内外结合管理风险。相对小的企业，自己如果说不要直接去做衍生品，可以直接去购买一个包含了衍生品的现货来满足你企业的需要。

3.6企业选择服务商必要条件：需要轻+重的复合能力作为核心支撑。谁能提供这样的服务，谁能提供标准合约加上三个基差这样的服务，要具备这种能力。

四、如何更好发挥期货市场作用？

4.1完善期货市场建设。

第一是优化期货合约设计运行，提升市场的深度和厚度。期货合约的设计与运行和产业有较大的距离，如交割仓库的分布、交割标准与区域消费习惯等，均需更加贴近现货市场流通消费习惯

第二是体量问题，期货市场的深度和厚度不够，需要培育引导更多的产业客户参与期货市场，共同壮大和发育期货市场的体量。工业品的波动率今年开始明显的下降，波动率下降之后使得投机环境会离开这个市场，相反又会影响波动率，又会影响市场的持仓量、成交量。实际来说市场恰恰是因为实体经济的诉求目前还没有一个很好的管道进来，导致了我们看起来还持仓量也不少，成交量偏大。

第三是从功能来说，场内市场培育还可以，竞争非常快，场外市场的培育还是有问题的，所谓的场外市场其实就是三个基差，我们只有场内到场外加起来才能满足客户真正的诉求。现在比较大的一个问题在于，现在某种意义上在培育场外市场的主体，还是以交易所场内市场为主体在培养场外市场。因此，在坚定推动场内市场发展同时，培育引导场外市场的健康有序发展，通过场内、场外两个市场共同发挥期货的综合功能

最后是传导的问题，期货价格尚不能便捷有效地从期货市场传导至企业终端用户，尚未成为全产业链的定价依据，目前更多是服务于投资和贸易环节。

4.2深度结合产业。

与产业深度融合，形成正像互利循环。真正做好了就是正循环。我总感觉到我们的投资企业有点儿像农业文明，环节很短，我一个人全解决了，就是我研究、我交易、我赚钱。实体经济是个工业文明，工业文明的特点在于它是有很多个环节，你需要很多个环节都做得很专业，然后又要做好很多个环节之间的负责配合。我们自己的研究能力，我们的服务能力不能够往上走，比我们服务的对象还要差很多的话，那我们的服务能力是会有问题。

4.3加强期现人才培育。

系统性培育期现人才队伍。要大力的增加人才培养，从基础人才，学校端要大量的培养，基数要大；如何在已有的优秀的产业端，我们帮他培养一些人，帮他比较快的运用市场；把我们在业内已经有的，原来为财富管理做的人才，能够培养成期现人才，这是所有事情的基础。

4.4大力支持交易服务商。

繁荣场外中远期交易，普惠期现结合红利。为大量的中小企业服务，一个服务商如果能够服务一百个中小企业的话，间接的就是我们衍生品市场为了一百个中小企业来服务的，间接的已经达到了我们为实体经济服务的效果。

4.5期货人的信念。

基于思考和行动的“三个自信”。现在我们有这个能力来做这些事情的一个就是方向自信，国家现在要求金融为实体经济服务，我们是真正的衍生品为实体经济来服务。

第二个就是市场的自信，我们的服务能力很小，可以说基本没有，那么面对这么一个庞大的蓝海市场，我们如果能找到一个恰当的盈利模式，能够切进去的话，我是非常自信的。

第三个前景自信，代表我们期货人来说的，我们期货行业来说，我们有哪些东西，真正跟其他的金融机构比起来，我们真正有优势的。我们期货行业是什么？我们是个入口，我们是个商品的入口，我们是个产业链的入口。所有的人要为产业来服务，为我们的商品来服务，它一定要经过我们这个入口。可能现在服务产业，如果满分是100分的话，我们可能是20分、30分，往好的看说，我们往上努力的空间还非常大。往后面看一看，其他的能够为商品服务，可能是还在10分以下，可能还在0分，我们已经有一个比较确定性的领先程度在里面。如果我们真正能够想清楚，心无旁鹜能够往服务产业的前面走的话，相信我们的道路会越来越广阔，相信我们期货行业能够持续、持久能够站在为实体经济服务的前列。

问答环节：

在演讲后，劳洪波针对嘉宾关心的问题做了解答：

提问：在服务企业的过程中，经常会遇到一些企业他们的定价模式，他们采购原材料是以月均价的模式采购，但是销售的时候，他们是以日均价在销售。像这种情况的加工利润锁定的情况下，您是如何给企业建议的？

劳洪波：这个应该是可以做的，当然框架是没问题的，实际上就是如何处理一个日均价跟月均价的关系，你把两个事情分开来，你把日均价买入的时候对应做一个，如何用期货市场衍生品保护，做一个保护。然后在销售的时候，你再做一个每日做一个对应的平仓，有点类似于钢材的长协户，我们就是这么来解决的。

提问：因为我知道热联的产业链服务非常非常成功，我到山西那些地方去，他们都说欢迎你来交流，但是我们的需求就不麻烦你们了，我们都交给劳总了。因为有那么多钢厂跟你们一起合作在这个市场上满足你们的需求，但是我们期货市场的体量有限，不知道热联是如何处理这个问题的。

劳洪波：这是一个比较大的问题，现在黑色是这个市场上持仓量跟成交量比较大的一个品种了，他们说是最大了。但是我们现在已经在控制仓位，目前所承接的企业诉求已经大于整个市场的量，根据我的能力来说，我只能是把某一个品种，某一个区域的量会做一个上限，所有的上限就是以我的能力为限，我做不到的就不做。

主持人：等于是套保最优的边际管理。

劳洪波：这也是我刚刚呼吁的，其实我们公开市场的容量是远远不够。如果说公开市场有这么多容量，另外有一个比较大的OTC市场，OTC市场也会出问题，但是我们认为没有一个OTC市场，所以所有的套保需求都在公开市场去解决。

主持人：如果流动性的厚度要是不够的话，我们谈的所有的功能都是有限的。

主持人：刚才魏总提了一个单链条或单产业的边际问题。在你整个管理过程当中，您整个的存量和流量以及变化量这个风控是怎么管的？在你的盘口当中不是个组合吗？

劳洪波：最早以前我相当于一个期现公司，本身是个投资公司，投资公司是不同的组合，不同的头寸。其实我只是把现货当做了我交易一端的符号，比如说我头寸哪个品种多，哪个品种少这样的分别。

现在我们是一个一个去做产业链，我做一个现期公司，首先做的是现货，把现货的流来做起来，把现货做成一个连续交易。原来期现公司最大的问题是，有机会了我就找一把，没有机会就不做了，我深深感觉到永远融入不到行业中去，行业不可能说一个人卖货，一个月卖了，前面还有9个月不见你的人，不认识你，现在我们花大精力补上这一课，这个品种如果我想做首先要做连续贸易。因为你只有了现货的能力以后，再加上我的衍生品的工具，我才有可能为上下游来服务。否则都是空谈，否则到最后还是回归成标准价格，这是我们试图在培养的能力。我现在更多的工作首先是做现货贸易，然后再来保护现货贸易。