1月11日，中国基金产品创新高峰论坛在上海隆重召开，长盛基金副总经理蔡宾出席会议，并发表主题演讲。蔡宾在发言中讲述了FOF产品在投资方面的发展历程，基金业未来在中国FOF市场可能采取的策略，以及投资中将面临哪些问题。

以下是蔡宾的发言全文：

非常荣幸有机会跟大家就FOF做交流，特别感谢中国基金报给基金行业提供了这个交流的平台。在这里，我想先补充下关于FOF产品的历史发展脉络，再谈谈未来在中国的FOF市场投资可能会采取的哪些策略、可能会面临哪些问题。

中国FOF将到井喷式增长的临界点

  从FOF历史的发展的脉络来看，我们主要参考美国的历史，美国公募基金将近有100年历史，在2003年之前，FOF在美国的共同基金中占比非常少，虽然美国的共同基金总体在一直往上走。从相关性情况来看，美国的FOF发展与2003年就业与增长减税协调法案、2007年退休金保护法案推出紧密相关，并随之出现发展拐点，FOF在美国公募基金中不但伴随着美国公募基金规模上升而出现绝对量的提高，相对比例也迅速提升。当前，中国FOF和养老金的发展也到了政策红利背景下的一个临界点，因此可能处在迎来井喷式增长的临界状态。

  从客观的条件来看，两个数据值得我们关注：一是两国的GDP对比，中国现在的GDP总量恰巧和2003年美国的GDP总量基本持平；与此同时，中国和美国的人均收入差距也从数十倍缩小到10倍以内。二是从中美两国人口预期寿命逐年上升的情况来看，中国人现在65岁以上老年人的人口比例已经提高到10%以上。中国65岁老人的绝对数量已经达到美国3-4倍。

  从中国和美国的国家经济发展相对阶段来讲，中国目前具备了在美国FOF高速发展的客观经济背景，再结合养老产业的发展需要，FOF很可能达到了一个客观上能够实现井喷式增长的临界点。

  从投资的角度看，中国已经发行了首批FOF，将来FOF产品会越来越多，现在公募基金11万亿的体量，即使按照一个较低比例来看，数千亿的体量将来也会是很大的投资品类。在这个品类的投资上，我们从产品创新到投资思路上，其实有很多以前没有走过的路，很多值得借鉴国外发展的路，以及独立创新的路。

FOF的投资核心在于资产配置

  FOF产品的投资核心在于资产配置。FOF产品投资上有两种大的思路，一种是优选公募基金经理，把资产配置、类属投资、个股选择等大部分工作都交给主动基金经理。如果挑到年年都能跑赢指数、年年能够领先同业，累积下来的收益肯定是非常惊人。中国现在已经有数百个基金经理，数量还在不停的增长之中，这么多的基金经理能够诞生彼得林奇、比尔米勒的概率有多高？以中国人的智慧和聪明，3-5个肯定是有的。超过10个以上有没有？这个难度显然是非常大的，而且如果有这样出色的基金经理，一是大家容易发现，二是这样的人才在我们现在公募包括整个资本市场的投资体系里面，可能因为种种原因，比如说公司需要他为更重要的机构客户服务，或者个人因为职业发展的需要又奔私了，是不是能为这个基金长期服务，本身就是一个问题。

  所以在中国市场，需要在大类资产配置上下功夫，解决大类资产配置的问题。首先在投资范围内，FOF的资产配置可以投资股票或者股票基金，债券基金，货币产品，这些门类都有了，但还缺了包括大宗商品、Reits的另类资产。

  以大宗商品为例，在美林时钟的过热和滞胀时期具有非常显著的配置价值。在20世纪70年代长达10年的时期里，原油为代表的大宗商品价格飙升；美国的股票指数停滞不动，10年下来只有很低的分红收益；美国的10年期国债利率从3-4%上升到两位数，持有债券损失严重；始终投资货币产品能够保持本金不受损，但相对通胀导致的货币购买力下降，肯定也是受损的。FOF将来的投资范围内希望能够拓展到大宗商品等另类资产，在理论和实践上，能够为FOF在特定阶段提供出色的资产配置价值。

FOF的投资业绩要超越比较基准

  FOF投资以及创新还面临投资业绩的问题。我国公募基金发展这么多年，相当多公募基金都跑赢了市场指数。从国外视角看，2006年开始整个美国市场几乎所有的美股基金、环球基金与新兴市场的公募基金几乎都没有战胜各自的基准指数。中国资本市场还不到30年的历史，投资理念、资本市场的规则都在不停的进化中，跑赢指数在未来会变得不那么容易。

  很多基金投资的方向和基金属性偏离非常大，比如名字叫大盘可能投了小盘，名字叫周期的可能投了消费品。一些行业基金在某些年份表现非常好，在当年肯定大幅度跑赢沪深300这样的市场指数，此时我们会关心一个问题，这些行业基金有没有跑赢各自的比较基准。这是我们长盛基金考察基金经理的一个必选项，包括宽基指数基准基金、行业指数基准基金、特定主题基准基金。

  今年一个消费品行业类的基金经理如果跑赢了沪深300指数，是不是就一定说明管理的很出色，其实未必。前几年在市场小盘风格优势明显的时期，大量偏小盘风格的基金跑赢沪深300指数，但能跑赢创业板指的基金经理几乎没有。即使只观察宽基基准基金，不能排除从概率上有一部分基金经理在某些年份押注在某类风格、某类行业、某类主题上，这些基金经理是否能够长期持续的战胜指数，带来持续的超额回报，从幸存偏差的概率原则来看很难判断。

  基金经理流动性也是个问题。因此我们强调FOF的组合管理人员要有很强的投资素养，在大类资产配置上一定要有独到的思路和见解。不管是做大类资产配置、选择低成本指数基金、行业主题主动基金、或者挑选宽基主动管理基金的时候，我们希望FOF投资管理人员有很强的主动投资能力。不只是挑选出好基金经理就行，一定要有自己的逻辑和框架。

  在独立做好大类资产配置的基础上，以主动基金的选择为例，FOF组合经理要看选择的基金有没有按照契约要求做、有没有战胜产品的基准指数。如果持续战胜、能够显著的带来α，就可以作为FOF产品很好的投资标的。如果做不到，而FOF组合经理又挑选了没有α的主动基金，FOF的双重收费就可能会出现问题。

  FOF在投资上，通过大量的筛选、调研，从机构投资者角度了解基金经理、选择中国的公募基金应该是大有可为，比普通的投资人有更大的可能性和把握选出基金经理中的佼佼者。我们希望FOF组合经理能够建立在对大类资产配置专业化独立判断的基础上，挑选出在各个领域能够战胜自己基准的α基金经理。

  总之，中国FOF产品的发展被寄予非常大的期待，任重而道远，需要通过不断的探索和努力为投资人在FOF这个新领域创造持续稳定的回报，谢谢大家！